Zdi se, da se indeksi cen po vsem svetu v prvih mesecih leta 2021 vrnejo nazaj. Po letu, ki ga zaznamujejo padajoče cene in obrestne mere na najnižji ravni, je pozornost trgov zdaj usmerjena na hipotetični preobrat inflacije.
Bi morali biti zaskrbljeni zaradi te možnosti? Je povečanje inflacije zaskrbljujoče za gospodarstvo?
V tem članku bomo poskušali odgovoriti na to vprašanje.
Ali vse inflacije zvišujejo cene?
"Inflacija kot denarni pojav je nenehna izguba kupne moči valute."
Najprej moramo imeti v mislih, da moramo kot denarni pojav razlikovati med morebitnim zvišanjem cen v določenih sektorjih in inflacijo na splošno. V prvem primeru gre za kratkoročno gibanje cen določenega blaga ali storitev, ki ga spodbujajo začasne spremembe vzorcev povpraševanja ali proizvodnih pogojev. Te spremembe so lahko srednjeročno reverzibilne, čeprav je to odvisno od drugih dejavnikov, kot sta konkurenca ali elastičnost.
Za primer vzemimo podražitev medicinskih pripomočkov v prvih mesecih pandemije. V tem primeru se je širjenje virusa po vsem svetu in delno zaprtje kitajske industrije časovno ujemalo. Ta kombinacija nižje ponudbe in večjega povpraševanja se je pretvorila v relativno pomanjkanje, ki ga tržna gospodarstva odražajo z višjimi cenami.
Vendar so to rast zdravstvenega materiala v mnogih državah spremljale nižje cene blaga in storitev za družbeno porabo (potovanja, gostinstvo itd.). V teh primerih ni prišlo do samega inflacijskega pojava, temveč le do prenosa potrošnje iz enega sektorja v drugega, kar se je odražalo v cenah.
Nasprotno pa je inflacija kot denarni pojav nenehna izguba kupne moči valute. Glede na to, da je relativno pomanjkanje vsega blaga in storitev v gospodarstvu izraženo v razmerju do te valute s cenami, se zaznava, da te naraščajo, čeprav se proizvodni pogoji niso spremenili.
Zato lahko povečanje količine denarja v obtoku zviša cene, če ga proizvodnja ne spremlja z enakovredno rastjo. Enako lahko rečemo za gospodarstvo, kjer denarna ponudba ostaja stabilna, vendar je ponudba zmanjšana.
Upoštevati je treba, da inflacijski učinki izdajanja denarja niso vedno predvidljivi. Na primer v okolju negotovosti se lahko povpraševanje po denarju poveča in njegova hitrost obtoka se lahko zmanjša, ker imajo gospodarski subjekti večjo prednost likvidnosti. Z drugimi besedami, povečalo bi kopičenje denarja kot varnega premoženja. Situacija, ki smo jo imeli v tej krizi, še posebej na začetku.
V tem okviru bi količina denarja, ki dejansko kroži v gospodarstvu, ponavadi upadala, zato bi jo lahko denarna ekspanzija poskušala nadomestiti, da bi cene ostale stabilne. Na ta način cilj morda ni ustvariti inflacijo, ampak le izogniti se deflaciji.
Po drugi strani pa lahko v gospodarstvih z visoko razvitimi finančnimi trgi in pod določenimi pogoji denarna ekspanzija traja mesece in celo leta, da se spremeni v inflacijo. V evroobmočju je na primer v obdobju 2011–2019 agregat M2 narasel s povprečno letno stopnjo 4,65%, medtem ko se je stopnja inflacije komaj približala 2%.
Je inflacija denarni pojav?
Kot lahko vidimo na spodnjem grafu, se zdi, da se ta trend potrjuje tudi v ZDA. Dokazi kažejo, da je v 21. stoletju količina denarja naraščala s stopnjo, ki je bila precej višja od cen. Treba je opozoriti, da ta sklep velja tako za splošni indeks cen življenjskih potrebščin kot za cene manj hlapnega blaga.
Zato se zdi nemogoče potrditi obstoj neposredne vzročne zveze med cenami in ponudbo denarja. Z drugimi besedami, zdi se, da ne obstaja nepremagljivo matematično pravilo, ki bi nam omogočalo napovedovanje inflacije za določen znesek denarja. Vendar ta zavrnitev ne razveljavi denarnega značaja inflacije.
Kako si lahko potem razložimo, da je inflacija denarni pojav, hkrati pa lahko denar raste veliko hitreje kot cene? Razlaga je zelo preprosta: enačba je nepopolna.
Prej smo razpravljali o vlogi agregata M2 (torej o denarni ponudbi), vendar do zdaj nismo upoštevali povpraševanja. Spomnimo se, da za denar veljajo enaka pravila ponudbe in povpraševanja, ki veljajo za vse dobrine na trgu, razen pogojev, ki jih nalagajo centralne banke.
Eden najzanesljivejših kazalcev povpraševanja po denarju je običajno njegova hitrost obtoka, ki mu je obratno sorazmerna. Ko kovanec izgubi zaupanje javnosti, ga ljudje običajno hitro zavržejo in tako hitro preide iz ene roke v drugo. Nasprotno, če bodo v okolju negotovosti trgi zahtevali bolj likviden denar kot rezervno sredstvo, bo varčevanje raslo v škodo potrošnje in valuta bo počasneje krožila.
Kot lahko vidimo na grafu, se je prav to zgodilo v ZDA. Glede na to, da dolar običajno velja za premoženje v varnem zavetju, se njegovo povpraševanje v kriznih časih močno poveča, s čimer se zmanjša njegova hitrost obtoka. Največji padec v celotnem 21. stoletju je povzročila pandemija, ki je konec leta 2020 dolar krožila z nižjo stopnjo rasti, približno -50%, v primerjavi s hitrostjo valute. Ameriška leta 2000.
Zato je nizko inflacijo v zadnjih 20 letih v okviru monetarne ekspanzije mogoče razumeti le, če v analizo vključimo vlogo povpraševanja po denarju. Na ta način bi lahko obvladali dvig cen, računajoč na druge dodatne dejavnike, kot sta velikost finančnih trgov in rast BDP.
Vendar, kot smo komentirali v prejšnjih člankih, to ne izključuje, da je prišlo do drugih izkrivljanj relativnih cen, ki jih indeksi inflacije običajno ne zajemajo.
Se inflacija vrača?
"Če se izdelek zviša, je to zato, ker je relativno manjši glede na njegovo povpraševanje ali obseg denarja v obtoku, ki daje pravico do nakupa."
Če se vrnemo v sedanji kontekst, se zdi, da se stopnje inflacije po vsem svetu ponovno oživijo. Nemčija, država, za katero je značilna disciplina pri ohranjanju stabilnosti cen, po napovedih Commerzbank letos napoveduje inflacijo blizu 3%. V Združenih državah Amerike je medletna obrestna mera marca dosegla 1,7%, v Mehiki pa se je monetarna oblast odločila, da bo obdržala obrestne mere, da zadrži zvišanje cen, ki se ob upoštevanju energetskih virov že približuje stopnjam, ki presegajo ciljne postavil Banxico. Vse to po letu 2020, ki ga je v mnogih državah sveta zaznamovala deflacija.
Kako lahko razumemo ta pojav v luči prejšnjih razlag? Lahko ostanemo pri neposrednem vzroku, to je dvigu cen nafte v zadnjih mesecih, vendar bi bila to nepopolna analiza.
Če sprejmemo širšo perspektivo, lahko razumemo, da če se cena izdelka zviša (naj bo to nafta ali katero koli drugo blago ali storitev), je to zato, ker je razmeroma redkejša glede na zahtevano količino ali količino denarja v obtoku, ki daje pravico do nakupa. To nas vodi k upoštevanju dveh bistvenih dejavnikov: ponovnega aktiviranja potrošnje in denarne politike.
Prva izmed njih ima preprosto razlago in je posledica postopnega okrevanja nekaterih navad uživanja pred pandemijo. Spomnimo se, da se lahko poraba cepiva v številnih državah in manj omejevalni ukrepi kot v prvi karanteni počasi povrnejo.
To pomeni povečanje povpraševanja po izdelkih, katerih cena se je sesula (na primer nafta), česar ne more vedno spremljati sorazmerno povečanje ponudbe zaradi negotovosti in dokapitalizacije številnih podjetij. Kot smo že omenili, lahko to sovpadanje večjega povpraševanja in manjše ponudbe spodbudi določene cene.
Če bi bilo temu tako, bi se lahko naraščajoči trend dolgoročno umiril, če se na trgih razjasni negotovost in podjetja znova vlagajo v razširitev svoje proizvodnje. Po tem scenariju bi lahko pričakovali določen ponovni dvig inflacije za določen čas in kasneje nadaljnji popravek navzdol.
Nevarnost inflacije
"Strategija tiskanja denarja za ponovni zagon proizvodnje in znižanje cen bi lahko bila enako nevarna kot poskušanje gašenja požara z bencinom."
Nasprotno, če upoštevamo denarni dejavnik, napovedi ne bi bile tako optimistične. Po letu močne monetarne ekspanzije bi lahko oživitev potrošnje in naložbe v manj likvidna sredstva bila zgodnji znak, da trgi ne zahtevajo vsega denarja, ki so ga natisnile centralne banke. Dejansko se je vsaj v ZDA hitrost deviznega obtoka delno okrevala v drugi polovici leta 2020, kar Fedu ni preprečilo nadaljnje rasti denarne osnove.
V tem primeru bodo, če se bodo ohranile trenutne razmere, možno, da se bodo cene še naprej zviševale, ko se bodo tržne naklonjenosti likvidnosti zmanjšale. Če pa inflacija ohrani naraščajoč trend, ne gre izključiti sprememb v politiki centralnih bank, katerih glavni namen je zagotoviti stabilnost cen.
Vsekakor pa je največji problem naraščajočih cen še naprej izkrivljajoč učinek na trge, ki ga običajno ne rešimo z ekspanzivno monetarno politiko. Nasprotno, poplavljanje trgov z likvidnostjo včasih lahko povzroči neučinkovitost, saj spodbuja nedonosne naložbe in dodelitev sredstev sektorjem, ki nimajo enakovrednega povpraševanja; vse to v škodo drugih, ki bi tudi ob določenih priložnostih lahko ustvarili večjo vrednost za družbo.
Zato je treba opozoriti, da nam lahko ideja o spodbujanju naložb za povečanje ponudbe in nižje cene koristi ali pa na koncu poslabša težavo, kot bi nekdo poskušal požar z bencinom. Težko je predvideti razvoj cen v tako spreminjajočem se okolju in v gospodarstvih, ki so še vedno odvisne od njihovega zdravstvenega stanja, vsekakor pa ni dvoma, da bo inflacija v središču pozornosti na trgih skozi vse leto 2021.