Turška lira tone v zalogah in grozi, da bo povlekla druge trge v vzponu. Smo pred začetkom nove finančne krize?
Od začetka avgusta se amortizacija turške valute povečuje, kar bankam, ki so se odločile za naložbe v državo, povzroča velike izgube. Razsežnost problema že skrbi številne analitike, ki opozarjajo na tveganje nove finančne krize, a kaj lahko v resnici pričakujemo od tega pojava? V tem članku bomo analizirali izvor krize v Turčiji, pa tudi njene posledice in tveganja okužbe za preostali svet.
Najbolj evropsko gospodarstvo na Bližnjem vzhodu?
Razvoj turškega gospodarstva v 21. stoletju se ne razlikuje veliko od tistega, ki so ga doživeli ostali ti "nastajajoči": razvrednotena valuta, poceni delovna sila in bogati naravni viri so obljubljali idealen teren za evropske in ameriške podjetnike. znižali svoje proizvodne stroške, zato je bil dolg proces selitve industrije v veliko korist od teh držav. S prihodom gospodarske krize se je ta trend razširil tudi na finančne trge, saj so se vlagatelji bolj nagibali k nakupu vrednostnih papirjev iz držav v vzponu in s tem kompenzirali padec donosov v ZDA in Evropi. Na koncu je šlo za stave na nove in rastoče trge, ki so prinesle še več koristi po ceni prevzema večjih tveganj.
Po drugi strani pa so nekateri dejavniki, kot so strateški položaj med Azijo in Evropo, komercialna odprtost in nadzor naftovodov in plinovodov, Turčija bi imela koristi od offshoringa še posebej. Na ta način se je nominalni BDP od leta 2000 potrojil, sektorji, kot so tekstil, metalurgija ali gradbeništvo, pa so v zgodovini države doživeli dosedanjo rast.
Še en velik upravičenec do pritoka tujega kapitala je javni sektor, saj je sposobnost zadolževanja po nižjih obrestnih merah zaporednim vladam omogočila povečanje socialne porabe in financiranje gradnje številnih infrastruktur, ki bi državo lahko rešile iz njene sekularne zaostalosti.
Tako se je zdelo, da deluje že vrsto let popoln krepostni krog: centralne banke v Evropi in ZDA so tiskale vedno več denarja, zniževale stopnje donosa na domačih trgih in ustvarjale nadaljnjo odvečno likvidnost, ki je bila umeščena na trge v vzponu, med katerimi je bila Turčija visoko uvrščena. Ko so prestolnice v državi spodbudile rast in ustvarjanje delovnih mest, povečale tako domačo potrošnjo kot izvoz. Tudi edini ugovor, ki se je prej postavljal modelu (nenehno povečevanje zunanjega dolga), ni bil videti veliko pomemben, saj je vedno večji pretok tuje valute krepil turško liro in tako je bil učinek zadolženosti na vsaj delno ublažene. Zdel se je dokončni recept za uspeh, ki pojasnjuje, zakaj nobena vlada v teh letih ni razmišljala o spremembi usmeritve ekonomske politike. Konec koncev, kaj bi lahko šlo narobe?
Težave na novih trgih
Trajnost modela je bila odvisna izključno od nadaljnjega prihoda kapitala z mednarodnih finančnih trgov in to od vedno večje stopnje.
Čeprav nas bo morda presenetilo, kako hitro so se obeti za turško gospodarstvo spremenili, je resnica, da so se prvi znaki šibkosti začeli kazati poleti 2015, ob šokih, ki so prestrašili vlagatelje s kitajske borze. Čeprav na srečo problem Turčije ni preveč okužil, je bil na nastajajočih trgih že začela se je zaznavati neka izčrpanost po letih prekomernega vlaganja ob istem času, ko so se zaslišala prva opozorila o vrnitvi spektra finančne nestanovitnosti.
Od takrat se je zdelo, da turško gospodarstvo ohranja svoje dobro zdravje, vendar je bilo to vse bolj očitno mednarodne gospodarske razmere so postajale vse slabše. Upad kitajskega uvoza, ohranjanje razmeroma nizkih cen nafte in upočasnitev rasti denarne ponudbe v Evropi in ZDA so bili glavni problemi za gospodarstva z nizko dodano vrednostjo in popolnoma odvisna tako od izvoza kot od izvoza. Brazilija je bila prva, ki je padla leta 2014. Turčijo je vseeno uspelo zapreti tisto leto z izjemno rastjo (8,91%), hkrati pa je obdržala velik primanjkljaj na tekočem računu (4,67% BDP), kar je razkrilo strašno slabost njenega proizvodnega modela: kljub eksponentni povečanje proizvodnje izvoz je bil še vedno nezadosten biti pravi motor rasti. Na koncu je bila vzdržnost modela odvisna izključno od nadaljnjega prihoda kapitala z mednarodnih finančnih trgov in to z vedno večjo hitrostjo, saj bi sicer lahko vzdržnost zunanjega dolga resno ogrozila.
Če pa je bilo zunanje ravnotežje krhko, notranje ni bilo veliko bolj stabilno: kapitalski tokovi so sprožili inflacijo (v letu 2017 so se cene pomnožile s 14 v primerjavi z letom 2000), zaradi česar je Centralna banka postopoma zvišala obrestne mere, da bi zadržala dvig cen. Težava je v tem, da je to povzročilo še večjo razliko med obrestnimi merami, ki veljajo v Evropi in ZDA, kar je spodbudilo turške banke, da se zadolžujejo v tuji valuti, da bi razširile obseg kreditov na domačem trgu. Rezultat, kako drugače, je bil kreditni balon, ki je bistveno poslabšal solventnost finančnih institucij države.
V zgornjem grafu lahko vidimo glavne makroekonomske spremenljivke, ki so sestavljale ta začarani krog. Kot je mogoče videti s prostim očesom, obstaja očitna povezava med rastjo, inflacijo in primanjkljajem tekočega računa (morda v primeru tujih naložb ni tako jasna, vendar je treba upoštevati, da to ne zbira pomembnih prilivov kapitala na primer devizne transakcije), ki prikazuje zunanjo odvisnost turškega gospodarstva, da raste po ceni povečujejo zadolženost in trpijo zaradi inflacijskih pritiskov. Kot smo že komentirali, je nastanek sedanje krize mogoč zaradi pretirane ekspanzije kreditov, ki so jih spodbujale obrestne mere, ki so komaj sledile inflaciji, in presežna likvidnost iz tujine.
Turška kriza
K vsem tem problemom je bil dodan še tretji dejavnik, ki se je izkazal za odločilnega za izbruh turške krize: od začetka leta 2018 so se obrestne mere v ZDA po skoraj desetletju znova zvišale na najnižjih ravneh zmanjšane spodbude vlagateljev prevzeti večje tveganje v zameno za donosnost. Z drugimi besedami, ni bilo več treba vlagati v veliko bolj nestanovitne vrednostne papirje, da bi dosegli višje donose, kar je povzročilo pomemben pretok kapitala z nastajajočih trgov v ZDA. Problem je argentinsko gospodarstvo prizadel naravnost (do te mere, da je bila vlada prisiljena zateči se k posojilu Mednarodnega denarnega sklada v nujnih primerih), vendar so se z enakim učinkom povlekle tudi druge nastajajoče valute, kot je indonezijska rupija ali turška lira. in utrpel upadanje na trgih.
Morda so nekateri analitiki za trenutek mislili, da lahko propad argentinskega pezosa le stransko vpliva na turško gospodarstvo, kot se je že zgodilo s kitajskim borznim trgom leta 2015, torej nič, česar kratka intervencija centralne banke ni mogla rešiti: padci nekaj tednov lahko videli valuto, kmalu po tem pa bi se vse vrnilo v normalno stanje. Vendar je bil končni sprožilec krize takojšen: po uvedbi sankcij za člane turške vlade, 10. avgusta, Donald Trump podvojile carine na uvoz jekla in aluminija, kar je bil hud udarec za turški izvoz v ZDA.
Tržni odziv na državo, ki je že povzročala dvome med vlagatelji, je bil masivni premik na kratke položaje, kar povzroči močan padec na borzi (skoraj 50% od začetka leta) in na liri (37,81%). Prvotna zavrnitev vlade, da bi se pogajala s Trumpom in popravila ekonomsko politiko, je le še dodatno spodbudila nezaupanje, ki ga je ustvarila država.
Do zdaj so bili odzivi turških oblasti (katerih predsednik je delno iz verskih razlogov zavrnil dvig obrestnih mer) omejeni, povečale so se omejitve deviznega poslovanja, zmanjšale stopnje obveznih rezerv za tuje valute in vbrizgale likvidnost v trgu. Vendar to ni preprečilo, da bi lira nadaljevala amortizirajo z zaskrbljujočo stopnjo, niti da glavne evropske in severnoameriške banke plačujejo izpostavljenost turškim delnicam s padci na borzah. V nekaterih primerih, na primer BBVA (lastnik 49,85% Garanti, druge največje banke v Turčiji), izgube že dosegajo 21% vrednosti na borzi.
Ali obstaja nevarnost okužbe?
Resnica je, da neukrepanje vlade (ki še naprej za vse krivi domnevno mednarodno zaroto, ki so jo vodile ZDA) in njeno zavračanje, da odpravi storjene napake še naprej vznemirja trge. V primeru sprejetja ukrepov bo šlo najverjetneje za zvišanje obrestnih mer (za spodbujanje naložb v nacionalni valuti in upočasnitev ekspanzije kreditov), a glede na okoliščine je to težko dovolj: Argentina je že maja letos soočili z zelo podobnim problemom, kljub temu pa je bil prisiljen zaprositi MDS za največje posojilo v svoji zgodovini (50.000 milijonov dolarjev). Tako ni mogoče izključiti, da lahko tudi Turčija zaprosi to telo za pomoč v ne tako oddaljeni prihodnosti. Prav tako ne smemo pozabiti na ekstremnejše ukrepe, kot so večje omejitve pri odlivu kapitala ali uvedba finančnega koralita.
Obeti za turško gospodarstvo torej niso najboljši, razen če se vlada odloči popraviti in izvesti obsežen program reform, ki bo povrnil zaupanje vlagateljev, hkrati pa popravil neravnovesja v makroekonomski sliki (kar se zdi malo verjetno kratkoročno). Posledično je naravno, da se pojavijo dvomi o nevarnosti, da bo ponikanje lire povleklo druge nastajajoče valute in končalo povzroča novo mednarodno finančno krizo. To niso neutemeljena ugibanja: ruski rubelj, južnoafriški rand in mehiški pezo so avgusta avgusta do zdaj tudi trpeli.
Vendar pa obstajajo tudi razlogi za optimizem. V prejšnjih letih so se na drugih hitro razvijajočih se trgih, velikosti Argentine ali Brazilije, močno znižale valute, kar pa ni pomenilo ničesar podobnega ponovitvi bankrota Lehman Brothers. Tudi velikan, kot je Kitajska, je imel črno poletje na borzi leta 2015, ne da bi povzročila resne težave preostalemu svetovnemu gospodarstvu.
Na koncu lahko rečemo, da bi bilo videti, da je v Turčiji sprožilec nove mednarodne finančne krize trenutno nekaj prenagljenega, toda tisto, kar se zdi gotovo, je, da bo prelomnica v zgodovini države. Turško gospodarstvo že vrsto let združuje napredek zahodnega kapitalizma z resničnim odsevom svojega geografskega položaja in zlitjem politične, družbene in verske sfere, tako značilne za islamski svet. Zdaj se zdi, da so Turki z valuto v prostem padcu in zamrznjenim predsednikom prisiljeni izbrati: začeti reforme, ki jih vlagatelji zahtevajo, se pogajati s Trumpom in ohranjati njegove vezi z Evropo ali ubrati pot populizma in izolacijo, za vse težave krivijo zahodne zarote. Še enkrat se mora odločiti med Evropo in Bližnjim vzhodom, kakšna usoda je državi, ki svoje meje razširi na dve celini, obsojena na usodo.