Argentina in zakon o kolesih

Argentinski pezo tone na trgih in vlada se že pogaja o reševanju z MDS. Kako je predstavljena prihodnost argentinskega gospodarstva?

V zadnjih tednih je argentinska valuta v primerjavi z dolarjem močno padla, pri čemer noben od ukrepov Centralne banke Argentinske republike (BCRA) ni bil uspešen. Medtem ko izvršna oblast meni, da bi zahtevala finančno pomoč Mednarodnega denarnega sklada, so analitiki zaskrbljeni, kaj bi lahko bil začetek nove krize na rastočih trgih. V tem članku analiziramo izvor problema in njegove možne rešitve. Ali bo Argentina tokrat neoporečna iz te krize?

Zakon o kolesih

V resnici težave, povezane z nestabilnostjo deviznega tečaja, tujo zadolženostjo in inflacijo, za argentinsko gospodarstvo niso nove. Nasprotno, svoje korenine lahko najdemo v agro-izvoznem modelu, ki je bil njegov znak od osamosvojitve države leta 1816.

Na splošno ta model sestoji iz specializacije države kot proizvajalke surovin, ki je večinoma namenjena mednarodnim trgom in je povezana z neizmernim kmetijskim bogastvom države, pri čemer izpostavlja govedino, pšenico, koruzo in sojo. Nasprotno, Argentina je bila tradicionalni uvoznik investicijskega blaga in visoke tehnologije.

Seveda omejena dodana vrednost izvoza glede na uvoz zmanjšuje zmožnost varčevanja na nacionalni ravni, kar ustvarja odvisnost od tujega kapitala za ohranjanje naložb. Hkrati je zaradi odprte in izvozne narave argentinskega gospodarstva še posebej dovzetna za nihanja na deviznem trgu, katerih učinki niso omejeni na izvozni sektor in vplivajo na vse dejavnike nacionalnega trga, vključno z državo samo .

Ta odvisnost od gibanja dolarja pomeni, da bo na primer devalvacija povečala izvoz, ustvarila pa bo inflacijo z dražjim uvozom (poleg tega pa bo otežila nakup opreme in tehnologije v tujini). Tako lahko prepoznamo dva tradicionalna vidika argentinske gospodarske politike: zagovornika prostih trgov in močnega pesoza, ki omogoča uvoz tehnologije, posodabljanje gospodarstva in obvladovanje inflacije ter drugega zagovornika bolj razvrednotene valute za spodbujanje izvoza surovin. intervenirali na trgih, zlasti glede regulacije cen. Druga politika je bila prevladujoča v zadnjih letih in o njej smo že razpravljali v prejšnjih člankih. Obravnavali bomo prvo, ki jo je v tej publikaciji opravil predsednik Mauricio Macri.

Najprej je treba reči, da agro-izvozni model, poleg svojih pomanjkljivosti, dolga leta je delovala izjemno dobro. Dejansko je po zaslugi tega produktivnega modela med koncem 19. stoletja in začetkom 20. stoletja Argentina postala resnična gospodarska sila in ena najbolj uspešnih držav na svetu, presegla je drugi veliko večji izvoz, kot so ZDA oz. Rusija. Za to obdobje je bila značilna politika, ki je bila precej nagnjena k močnemu pezosu in nizki inflaciji, medtem ko je bil uvoz tehnologije mogoč zaradi neizmernega obsega tujih naložb, ki so v državo vstopile v teh letih (ne pozabite, da je Združeno kraljestvo, prvo gospodarstvo v približno polovico tujih naložb usmeril v Argentino).

Gospodarstvo se ne razlikuje veliko od kolesa: če se želite premikati, se morata obe kolesi prosto vrteti. Zamisel, da bi enega izpustili, medtem ko na drugem držite zavoro, je preprosto absurdna.

Od takrat sta bila dva poskusa, da bi si ta model opomogli izpod rok ekonomistov, povezanih z novo-monetaristično šolo Chicago Boys. Prva je bila leta 1976 in je bila izvedena z zvišanjem obrestnih mer, ki so spodbudile nakup pesosa in zvišale ceno nacionalne valute glede na ZDA. Drugi je bil v 90. letih, ko je Centralna banka vsakodnevno izvajala operacije, da bi zagotovila skupno pariteto pesoja in dolarja.

Oba poskusa žal nista uspela, predvsem zato, ker sta pomanjkanje tujih naložb poskušala nadomestiti z močno državno manipulacijo deviznega trga, hkrati pa liberalizirati blagovne trge. Niso upoštevali, saj po modelu IS-LM, ki nam ga je zapustila ekonomska teorija, vemo, da sta realni in monetarni trg popolnoma odvisna. To pomeni, da vsako poseganje v enega izmed njih takoj spremeni vedenje agentov, ki delujejo v drugem, zato mora vsaka politika liberalizacije vključevati oba trga. V tem smislu gospodarstvo se ne razlikuje veliko od kolesa: za njegovo premikanje je potrebno, da dve kolesi se lahko prosto vrtita. Zamisel, da bi enega pustili, medtem ko držimo zavoro drugega, je preprosto absurdna, kar dokazuje neuspeh novo-monetaristične šole v Argentini: po kratkih obdobjih blaginje izkrivljanja trga in izčrpavanje rezerv niso uničenje produktivnega materiala in končno tuja zadolženost.

Macrijev primer ni zelo drugačen. Čeprav denarna izdaja ne zavzema tako ustreznega mesta kot v prejšnjih izkušnjah, je novi argentinski izvršilni organ težave, podedovane iz obdobja Kirchnerjeve, poskušal popraviti z ekonomskim programom, ki vključuje privatizacije, izvozne zmogljivosti in zasebne naložbe ter zmanjšanje porabe. . Ti ukrepi so skušali ponovno zagnati gospodarsko rast, posodobiti proizvodne procese, zajeziti inflacijo in ohraniti stabilnost pesosa. Kljub temu ponovil se je intervencionizem na deviznem trgu, ker prepoved umika kapitala iz države ni razveljavljena in še vedno obstajajo močne omejitve pri nakupu in prodaji tuje valute.

Macrijev načrt je že nekaj časa deloval (čeprav je opoziciji z nadzorom nad senatom uspelo upočasniti napredek pri reformah), podatki o rasti, inflaciji in zaposlovanju pa so se zdeli usmerjeni v pravo smer. Vendar se je v zadnjih mesecih Argentina morala soočiti z vrsto eksogenih dejavnikov, ki so ogrozili uspeh novega modela.

Kriza pesosa

Najpomembnejši je nedvomno sprememba predznaka denarne politike ZDA, To ni pomenilo le močnejšega dolarja na mednarodnih trgih, temveč tudi beg vlagateljev v državni javni dolg v obveznice ameriške zakladnice, ki zdaj ponujajo večjo donosnost. Po drugi strani pa je upočasnitev kitajskega povpraševanja in suša, ki je vplivala na sektor soje (eden glavnih izvozov Argentine), prispevala tudi k zmanjšanju zaupanja v argentinsko valuto, ki je na trgih zgodovinsko propadla: več kot 12% proti dolarja v samo dveh tednih.

Vlada se je hitro odzvala. Pred svojim črnim četrtkom (3. maja) je Centralna banka že zaznala prve škodljive znake in okrepila prodajo dolarjev, morda ob predpostavki, da gre za preprosto tržno nihanje in da se bodo stvari kmalu vrnile v svojo smer. Kmalu zatem se je odločila za nekoliko bolj agresivno politiko in sprožila nova dolžniška vprašanja z nekoliko višjo donosnostjo, vendar se je tudi ta ukrep izkazal za nezadostnega.

Medtem je peso vstopal v prosti padec na trgih in ni bilo znakov, da bi se devalvacija ustavila. Centralna banka se je brez idej vrnila k stavam na dve stari klasiki denarne intervencije: še večjo prodajo dolarjev in zvišanje obrestnih mer. In spet z malo uspeha, saj dva tedna po začetku krize Argentina je izgubila več kot 10% svojih rezerv v dolarjih, ko peso še naprej tone.

Situacija je tako resna, da se je Macri strinjal pogajanja o posojilu z MDS. Ta mednarodna finančna institucija, ki jo sovraži večina javnega mnenja, je zagotovo ena zadnjih preostalih alternativ argentinski vladi. Ideja bi bila pridobiti posojilo v višini približno 30.000 milijonov dolarjev, ki bi lahko delovalo kot "blazina", tako da bi imela Centralna banka še naprej prostor za posredovanje na trgu in vsaj blažila padec pezosa.

Težko je vedeti, ali bo pobuda uspešna, vendar dosedanji znaki kažejo drugače. Že smo videli, da se je Lucasov model racionalnih pričakovanj odlično uporabil za evroobmočje, in ni razloga, da bi mislili, da tudi v tej luči ne moremo videti krize pezosa. Z drugimi besedami, mogoče je trditi, da kadar intervencijska politika zlorablja določene vire, postane predvidljiva in tržni agenti delujejo v skladu s tem. Morda je to razlog, da so bili prvi poskusi argentinske centralne banke popolnoma neučinkoviti, saj vlagatelji razumejo, da je sčasoma nevzdržen ukrep in zato ostajajo na svojih kratkih položajih. Morda tudi zato ideja, da bi se obrnili na MDS, na koncu ne uspe.

V zadnjih desetletjih dinamika mednarodnih finančnih trgov narekuje, da povišanje obrestnih mer v ZDA običajno močno prizadene hitro rastoča gospodarstva, saj povečujejo spodbude za prodajo pozicij v teh državah in vlaganje na trg ZDA. razmerje postane privlačnejše. Tudi zadnjih nekaj mesecev ni izjema, razvrednotili so tudi brazilski real, ruski rubelj, turško liro in indonezijsko rupijo. Zato lahko to trdimo težava ni izključno argentinska, čeprav je bil peso daleč najbolj prizadeta valuta.

Seveda so ti dogodki sprožili zaskrbljenost analitikov in danes se mnogi sprašujejo, ali bi kriza peso lahko resno prizadela mednarodne trge, kot se je zgodila že leta 2001. V tem smislu lahko rečemo, da čeprav tega ni mogoče zagotoviti z popolna gotovost je najverjetneje a regionalno vprašanje in da le znižuje vrednosti podjetij, posebej izpostavljenih argentinskemu trgu.

Najprej se spomnimo, da je Argentina leta 2001 prišla iz dolgega obdobja odprtosti za tuje naložbe (kar pomeni, da so bili mednarodni agenti precej izpostavljeni gibanju valute), medtem ko sedanje še ni končano. iz ekonomske izolacije Kirchnerism, z a zaloga precej skromnejši zunanji dolg.

Po drugi strani pa zaporedje zmotnih politik pomeni, da država v zadnjih desetletjih izgublja relativno težo v svetovnem gospodarstvu, kar pomeni, da imajo njeni problemi vedno manjše tveganje za okužbo. Daleč je tista kriza iz leta 2001, ki se je kmalu razširila na preostali del celine in še več privzeto iz leta 1890, ki je pretreslo samo mesto London.

Je IMF res edina rešitev?

Naslednja stvar, ki se jo lahko vprašamo, je, ali ima problem rešitev in ali nujno vključuje ponovno zadolževanje pri MDS. Resnica je vlada na mizi nima preveč alternativ: zavržemo najbolj skrajne možnosti (tako da pustimo pesu, da nadaljuje s prostim padom, kot se vrnemo v katastrofalne pasti za izmenjavo), ostane le še naprej prodajati dolarje, medtem ko čakamo, da nevihta mine. Seveda ima strategija svoja tveganja: denarja MDS lahko zmanjka in če se bo težava nadaljevala, bo država morala vrniti 30.000 milijonov dolarjev, vendar z razvrednoteno valuto. Situacija, iz katere bi se zelo težko rešili in ki vas sili, da razmislite o drugih možnostih.

Glede na resnost okoliščin bo morda treba analizirati koren problema, ki ni nič drugega kot pomanjkanje varnosti, ki jo Argentina ponuja nacionalnim in mednarodnim agentom. V tem smislu lahko rečemo, da bo za številne dolarje, ki jih bo prodala Centralna banka, težko premagati nezaupanje v vlado, ki svojim državljanom ne dovoli, da bi svoj denar odnesli iz države in ki posega v vsako mednarodno operacijo, ki poteka med zasebnimi strankami in s tujo valuto. Iz tega razloga je prvi korak lahko zaključek sprosti pretok kapitala, saj bo le tako gospodarska reforma verodostojna. Navsezadnje zaupanja vlagateljev ni mogoče urediti z zakonom, ampak ga vsak dan zaslužimo na trgih. Če so agenti sumljivi na preveč intervencionistično politiko, se zdi, da še bolj manipuliranje cen z množično prodajo dolarjev ni ravno najbolj primeren način.

Morda bi kdo morda mislil, da bi ideja o osvoboditvi denarnega trga lahko destabilizirala gospodarstvo, a argentinska zgodovina kaže drugače. Ravno zlata doba Argentine na začetku 20. stoletja je bila mogoča zahvaljujoč izjemni stopnji svobode na realnem in monetarnem trgu, torej popolnoma osvoboditvi obeh koles kolesa. Glede na te izkušnje bi bilo treba danes, če je namen resnično vrniti se v to bogato in uspešno državo, sprejeti njeno monetarno ortodoksnost, saj je bilo po njeni zaslugi mogoče pritegniti tuje naložbe, ki so tako potrebne za posodobitev gospodarstva. Seveda to ne pomeni vrnitve k zlatemu standardu, pomeni pa obnovitev glavne prednosti tega starega sistema: popolnoma marginalizirali politike s trgov in pusti kolo spet teči.