Velika makroekonomska neravnovesja v številnih gospodarstvih otežujejo okrevanje. Države, kot sta Španija ali Italija, predvidevajo pretirano povečanje ravni javnega dolga, po napovedih MDS pa naj bi bil dolg 120% oziroma 150%.
V zadnjih tednih je huda pandemija, skozi katero gospodarstvo preživlja, postavila svet pod nadzor. Preverjanje, ki bi ga lahko šteli za začasno, vendar bi lahko imelo uničujoče učinke za določena gospodarstva. In ne govorimo o še eni krizi, temveč o krizi, ki je, kot je pokazal Mednarodni denarni sklad in smo mu odgovorili pred dnevi, največje gospodarsko krčenje od razpoke leta 1929; skratka, eno največjih krčenja v naši zgodovini.
Z objavo napovedi rasti se podatki, ki so predvideni za različna gospodarstva, zaradi česar se evropska gospodarstva, ki jih je COVID-19 najbolj poškodoval, poslabšujejo. Takšno poslabšanje je, čeprav je španska Banka presegla vse objavljene napovedi, z napovedjo krčenja španskega bruto domačega proizvoda (BDP) do 13,5%, banke Morgan Stanley, v tednu objave omenjenega poročila španske monetarne oblasti, je objavil napovedi, da je krčenje že od samega začetka znašalo 13%, v najslabšem primeru pa bi lahko doseglo 22,6%.
Te številke so bolj hladne, ko bomo govorili o drugih makro kazalnikih, kot so brezposelnost, dolg ali primanjkljaj. Urad za proračun ameriškega kongresa že napoveduje zvišanje stopnje brezposelnosti, ki bi po pandemiji lahko povečala stopnjo brezposelnosti v državi, ki je bila pred nekaj meseci rekordno nizka (3,8%), upoštevana v parametrih polne zaposlenosti, dokler ne doseže ravni 16%. Močan šok, ki bi lahko povzročil primanjkljaj v državi blizu 11% BDP, kar bi v absolutnem smislu lahko znašalo okoli 3,7 bilijona dolarjev.
Niti vodilno svetovno gospodarstvo ni našlo cepiva za odpravo te gospodarske krize. Med čakanjem na pakete injekcij in dražljajev so države napete, živčne, soočene s krizo, ki razkriva vsa tista neravnovesja, ki jih, kot vidimo, kažejo gospodarstva kot celota. In čeprav se običajno govori o asimetrijah med državami, ki sestavljajo svetovno gospodarstvo, je Coronavirus te asimetrije še poudaril in odkril nekatera neravnovesja, ki bi za ZDA, Italijo ali Španijo pomenila povečanje njihovega dolga, presegajo predhodno ogledane ravni.
Po bolezni dolg
Pred nekaj dnevi je prestižni ekonomski dnevnik The Economist odprl naslovnico svoje revije z naslovom, ki se je glasil: "Po bolezni dolg" (v angleščini: "Po bolezni dolg").
Lahko bi pomislili, da je trenutno najbolj pesimističnim ekonomistom pomemben le javni dolg. Poleg tega je dobro znano zaznavanje mnogih drugih ekonomistov, ki menijo, da je obsedenost nekaterih ekonomistov z zmanjševanjem dolga in izogibanjem izdajanju več dolga v scenarijih, ko je vzvod že zelo visok, katastrofalna. Ne glede na to, ali ste dolgu naklonjeni ali ne, to ni pomembno. No, pa naj bo dolg na koncu treba plačati. Prej ali slej se nekega dne mora soočiti z dolgom, ki ga prevzame država. In to je ena največjih težav, s katerimi so se v tej krizi soočile številne države: visok dolg, zaradi katerega so države imele malo obratnega kapitala.
Če je ta zdravstvena in gospodarska kriza kaj zahtevala, je to bil fiskalni odziv centralnih bank. Ko je pandemija napredovala, so se centralne banke odzvale z likvidnostnimi injekcijami, katerih namen je bil spodbuditi različna gospodarstva, poskušali omiliti in poskušati omiliti učinke krize, ki je ob dobavnem šoku, ki izhaja iz blokade in zadrževanja je povzročil močan in drastičen padec likvidnosti. Likvidnost, ki so jo centralne banke poskušale zagotoviti ravno s tistimi injekcijami, ki smo jih omenili.
V Evropi je Evropska centralna banka (ECB) začela s programom nakupa premoženja v vrednosti 750.000 milijonov evrov, ki bo trajal do konca leta. Da bi dobili idejo, več kot 50% vse likvidnosti, vbrizgane v zadnjih preteklih letih, pa tudi poglobljen program, v nasprotju s programom velike finančne krize leta 2008. ZDA nameravajo v gospodarstvo vbrizgati več kot 2,3 bilijona dolarjev (v ameriškem sistemu 2,3 bilijona dolarjev). Še ena močna stava, katere cilj je enak cilju, ki ga zasleduje Evropska unija; ublažiti učinke hude krize, ki celotno gospodarstvo ustavi.
Injekcije, ki jim dodajo tiste, ki jih zagotavljajo druge države, pa tudi tiste, ki bodo prispele v prihodnjih mesecih. Nekatere injekcije, ki pa so vredne odpuščanja, poleg ublažitve učinkov te krize širijo tista neravnovesja, ki, kot smo že povedali, predstavljajo različne države, ki sestavljajo gospodarstvo. Kot so že napovedale različne organizacije in njihove napovedi, bi lahko stopnja dolga v državah, kot je Italija, presegla do 150% BDP. V državah, kot so ZDA, bi lahko dolg narasel nad 100% BDP, medtem ko bi lahko v Španiji, ki je še ena največjih prizadetih, leto zaključil z več kot 120% BDP.
Če povzamemo, stopnje dolga, s katerimi se bodo morale soočiti različne države, bodo pustile občutljiv scenarij za prihodnje šoke, ki jih bo imelo gospodarstvo, če se ravni dolga po krizi ne bodo postopoma popravljale. In to je, da ob 120-odstotnem dolgu do BDP še en šok v gospodarstvu onemogoči delovanje centralnih bank, saj bi vsa proračunska disciplina zaradi številnih kriz, ki upravičujejo zadolženost, pokala. Pomanjkljiva fiskalna blazina, ki jo imajo številna gospodarstva, zdaj še manjša, jih postavlja v položaj, ki bi, če se ne popravi z ostrimi reformami in žrtvami, lahko povzročil resne dolgoročne težave.
Stroški financiranja, latentna grožnja
Kot dobro vemo, izdajanje dolga, tudi če so obrestne mere na najnižji ravni, nosi stroške, s katerimi se morajo države soočiti. V zadnjih letih so politike prilagoditve Evropske centralne banke in drugih centralnih monetarnih oblasti povzročile, da so bili ti stroški umetno nizki. Intenzivna ekspanzivna monetarna politika je države, kot je Španija, pripeljala do predstavitve kazalcev, ki so bili, kot sta premija za tveganje ali stroški financiranja, ob realnosti gospodarstva, utopljenega z dolgom, umetno nizki.
Dejstvo je, da je vztrajanje centralnih bank pri ohranjanju dobrih pogojev financiranja spodbudilo to močno povečanje dolga. No, v primeru, ko je izdajanje dolga, kot so trdili španski vladarji, tako poceni, zakaj ga ne bi izkoristili za njegovo izdajo? S tem sporočilom so Španiji napovedali novo številko, ki jo je Španija izdala v začetku leta, da bi financirala vrsto odhodkov, ki so, na primer pokojnine, še naprej povzročali, da bi sklepanje večjega dolga plačevalo sistem kroničnega primanjkljaja.
Vendar se ob upoštevanju zgoraj omenjenega do zdaj nismo zavedali velike težave, ki obstaja pri predstavljanju tako visoke stopnje dolga. Še posebej v turbulentnem scenariju in kjer bi lahko stroški financiranja nepričakovano naraščali. Spomnimo se sporočila Lagarde ob nastopu ECB, pa tudi odziva trgov državnih dolgov po njegovem namigovanju na neželeno odgovornost centralne banke, da vzdržuje premije za tveganje in ohranja ugodne pogoje financiranja. Izjava, ki je v nekaj sekundah zvišala premije za tveganje, zaskrbljujoča tiste evropske voditelje, katerih države so imele višji dolg.
Sporočilo predsednika ECB je med vlagatelji vzbudilo dvom o tem, ali bo osrednji organ podprl dolg držav, ki imajo tako visoke dolge, kot so Španija, Italija, Francija, Portugalska ali Grčija. In to je res, da so tovrstne izjave precej zaskrbljujoče, saj se spomnimo, da je zmožnost plačila dolga v mnogih primerih odvisna od teh pogojev financiranja. Vendar bi se v primeru poslabšanja teh razmer velika količina javnega denarja odtekla k plačilu obresti; razmere, ki so, kot se je zgodilo v zgodovini, povzročile resne težave za gospodarstvo.
Čeprav so bile razmere vedno ugodne, pri zadolževanju nikoli ne upoštevamo pesimističnih scenarijev, ki bi dolgoročno lahko povečali naš dolg, ne da bi bilo treba izdati več. Španija, da bi dobila idejo o tem, kaj poskušamo ponazoriti, plača približno 3% svojega BDP v obliki dolžniških obresti. Vendar pa bi poslabšanje pogojev financiranja v scenariju, v katerem bi se poleg tega zvišale tudi obrestne mere, povečalo tiste stroške, ki trenutno predstavljajo skupne stroške dolga v državi. Z drugimi besedami, lahko bi prišli do obrestnih mer, ki bi glede na BDP znašale 4% in to brez potrebe po zvišanju razmerja med dolgom in BDP, temveč zaradi poslabšanja pogojev financiranja.
Skratka, tovrstni scenarij je najbolj zaskrbljujoč za države, ki imajo tako kot tiste, ki so bile večkrat omenjene v članku, visok javni dolg. Dolga ne moremo še naprej povečevati pretirano, ker pomanjkanje nadzora v takšnih zadevah pomeni velik račun za tista gospodarstva, ki se izkažejo. Ne rečem, da se gospodarstva ne smejo zadolževati, ampak to počnejo z nadzorom. V napako, da dolg ni plačan, spada napaka, da je veliko držav padlo in da zdaj niso samo insolventne, temveč tudi nesposobne spodbuditi svoja gospodarstva v takšnih scenarijih, kot trenutno živimo.
Iz tega razloga mora proračunska disciplina v tej krizi prevladati ne samo, ampak strukturne reforme, ki se bodo dobro osredotočile na našo gospodarsko prihodnost, bi morale biti naslednji korak v izogib prihodnjim propadom.