Medtem ko načrti QE, ki jih je zasnoval Mario Draghi, dobivajo bolj agresiven značaj, inflacija ostaja pod cilji ECB in v evrskem območju vleče okrevanje. Avgustovsko gibanje cen s šibkim zvišanjem za 0,2% potrjuje zaskrbljenost glede učinkovitosti ukrepov, medtem ko nekateri ekonomisti že opozarjajo na priložnosti, ki jih odpira deflacija.
S temi podatki ostaja nizka inflacija v skladu s trendom, ki ga kaže evropsko gospodarstvo od leta 2013, in sicer v obdobju, za katero so značilna stalna nihanja iz meseca v mesec med šibkim zvišanjem cen in deflacijo. Pomembno je, da v zadnjih treh letih noben mesečni podatek o inflaciji ni presegel -1-1%, kar kaže na izjemno stabilnost cen. Ta položaj ne bi bil presenetljiv, če bi bil rezultat politik, namenjenih umirjanju rasti (zlasti v okolju visokih obrestnih mer), ali nenavadno močne apreciacije valute. Trenutno pa je ravno nasprotno: gospodarstva, ki jih je kriza še vedno prizadela z večinoma visoko stopnjo brezposelnosti, si prizadevajo za okrevanje, spodbujena z ekspanzivno monetarno politiko Evropske centralne banke (ki je obrestne mere prinesla na zgodovinske najnižje ravni), euro v zadnjih 3 letih izgubil 18% vrednosti glede na dolar. In kar je še huje, v večini držav evroobmočja je rast še vedno prešibka, da bi trajno okrevala zaposlenost in potrošnjo. Glede na okoliščine bi se lahko vprašali, zakaj ukrepi ECB (niti najbolj agresivni, kot je QE) ne morejo ustvariti inflacije in s pomočjo razmerja, ki ga vzpostavlja Phillipsova krivulja, spodbuditi proizvodnje in zaposlovanja.
Za razlago stagnacije cen bi lahko iskali številne vzroke. Z vidika fiskalne politike bi lahko rekli, da so varčevalni programi, ki jih izvajajo oblasti evroobmočja, zmanjšali javno porabo, zmanjšali agregatno povpraševanje in s tem znižali cene. Vendar to kažejo podatki Eurostata o odhodkih Evropska davčna politika, kot celota, je imel jasen ekspanzivni znak: Če v letu 2007 skupna javna poraba v euroobmočju ni dosegla 4.300 milijard evrov, je leta 2015 že presegla 5.000. V celotni Evropski uniji je povečanje še večje: s 5.800 milijard na skoraj 7.000. Zato ugotavljamo, da so bila znižanja izdatkov, ki so bila uporabljena v nekaterih državah (zlasti tistih v južni Evropi), izravnana s politikami fiskalne ekspanzije v drugih. V vsakem primeru, agregatno povpraševanje, ki ga ustvarja javni sektor v euroobmočju, je zdaj večje kot na začetku krize in zato ne more pojasniti padca cen.
Nasprotno, z vidika komponent inflacije je očitno, da energija je imela temeljno vlogo pri vodenju Evrope do deflacije. V tem smislu je pomembno izpostaviti padec cen nafte, ki so strmo padle s svojih najvišjih 145,61 USD leta 2008 na 45 USD, kjer je trenutno navedena. Če k temu dodamo še padec cen surovin, ugotovimo, da je evropsko gospodarstvo neto uvoznik blaga in fosilnih goriv, je utrpela deflacijo zgolj zato, ker so se njeni podjetniki znižali proizvodne stroške in so to stopnjo izkoristili za znižanje cen in tako spodbudili prodajo na trgih, ki si še niso popolnoma opomogli.
Po drugi strani, čeprav je res, da so blagovni trgi dolgotrajno upadali, se je na finančnih trgih zgodilo ravno nasprotno: FTSE 100, glavni indeks evropskih delniških trgov, je julija 2016 zabeležil rast 2,5% letno v zadnjih 10 letih in nekatera netvegana sredstva v euroobmočju so se že prodajala pod negativnimi obrestmi. To pomeni da cene blaga so padle, medtem ko cene finančnih sredstev niso nenehno naraščale; Z drugimi besedami, rast delniških trgov bi prevzela učinek, ki bi ga morali imeti načrti QE Evropske centralne banke na realno gospodarstvo.
Glede na te podatke bi lahko rekli, da povečanje ponudbe denarja v evroobmočju (izvaja se predvsem prek bank) na koncu je spodbudil delniške trge in trge s stalnim donosom, vendar še ni uspel olajšati povpraševanja po resničnem blagu. Čeprav je težko razumeti ta pojav v vsej njegovi zapletenosti, je jasno, da še vedno visoka stopnja zadolženosti številnih potrošnikov, nezaupanje na trge in nova ureditev o bančništvu otežujejo ponovno aktiviranje kreditov, kar pa odvrača od potrošnje in zmanjšuje povpraševanje po denarju, namenjenem na blagovne trge. Vse to je privedlo do stabilnosti cen, ki meji na deflacijo in ogroža prihodnje možnosti za Evropo, ob upoštevanju posledic, ki jih splošni padec cen ponavadi prinese za vsakega gospodarskega subjekta.
Začenši s podjetji ima deflacija ponavadi resno negativne učinke, saj poslabša prihodnje obračunske možnosti (saj so prisiljeni prodati več, da ohranijo enako raven dohodka). Ta pesimizem tudi odvrača naložbe, vendar ima še slabši učinek: v obdobjih dolgotrajne deflacije (kot se je zgodilo na Japonskem) javnost za nedoločen čas odlaša s svojimi odločitvami o porabi zaradi možnosti, da bodo cene še naprej padale. Podjetja bi se zato morala soočiti z a okolju, kjer bi prodali manj enot in po nižjih cenah. V tem okviru bi bili prisiljeni zapreti najmanj konkurenčne in uničiti delovna mesta.
Po drugi strani bi družine prizadela naraščajoča brezposelnost, vendar bi padec cen (ob spominu na kejnzijansko izreko, da so nominalne plače bolj toge navzdol kot navzgor) izboljšale njihovo kupno moč. Na enak način bi nižji življenjski stroški pripomogli k omilitvi socialne napetosti, ki jo povzroča naraščanje brezposelnosti.
Nazadnje, za vlade euroobmočja možnost dolgotrajne deflacije sploh ni spodbudna, saj bi zmanjšala davčne osnove in bi se na ta način zmanjšala pobiranje davkov na potrošnjo. Ta učinek bi bil lahko še posebej resen v državah, ki so se odločile za politiko notranjega razvrednotenja (kot je Španija), saj se lahko težava razširi na zasluženi dohodek. Res je tudi, da lahko spodbujanje varčevanja v škodo potrošnje izboljša pobiranje davka na dohodek od kapitala, čeprav v sedanjih razmerah nezaupanje na trge in nizke obrestne mere spodbujajo zadrževanje gotovine in ta učinek delno odpravljajo.
A če deflacija predstavlja resno tveganje za Evropo, je to lahko tudi zgodovinska priložnost: z zniževanjem proizvodnih stroškov in razvrednotenim evrom Evropska podjetja lahko uživajo najboljše pogoje za tekmovanje na mednarodnih trgih, ki zahtevajo vse bolj izpopolnjeno blago in storitve. Ne zaman, Je v državah z največjim izvoznim poklicem (Nemčija, Nizozemska, Združeno kraljestvo) kjer si je trg dela najhitreje opomogel. Nasprotno, države, ki se bolj zanašajo na svoj domači trg (Francija, Španija, Grčija), imajo še vedno resne težave z brezposelnostjo. Tudi v španskem primeru ni naključje, da se je leta 2014 začelo ustvarjati neto delovnih mest, kar sovpada z izvoznim razcvetom.
Vendar izkoristiti trenutne razmere za preusmeritev proizvodnega modela v izvoz ni lahka naloga. Poziva k strukturnim reformam za povečanje dolgoročne konkurenčnosti, ki včasih niso brez polemik ali socialnih konfliktov. Države, ki so jih sprožile, so uspele vsaj delno ponovno aktivirati svoja gospodarstva. Preostali, medtem ko čakajo, da ECB reši njihove težave, se še vedno sprašujejo, kako je mogoče po krizi znova ustvariti delovna mesta.