Evro se po zaslugi dobrih pričakovanj trgov močno povečuje. Bi lahko bila priložnost za boljše razumevanje teorije racionalnih pričakovanj?
Leta 1972 je ekonomist Robert Lucas z razvojem svojega revolucionarno spremenil študij makroekonomije Teorija racionalnih pričakovanj, ki temelji na dejstvu, da velik del razvoja ekonomskih spremenljivk temelji na prihodnjih napovedih tržnih akterjev, pričakovanjih, ki bi bila prav tako oblikovana racionalno in le občasno napačno. Od takrat so se velike ekonomske šole postavile na to novost (bodisi jo branile bodisi kritizirale) in niso nehale izkoriščati velikih dogodkov iz gospodarske zgodovine, da bi jo postavile na preizkušnjo. Danes lahko pred seboj najdemo eno od teh priložnosti: rally evra.
V zadnjih mesecih se je valuta skupnosti močno okrepila na trgih, povečala je razliko glede na dolar (že blizu 1,2 USD / €) in se približala pariteti z britanskim funtom (približno 0,9 £ / €). To gibanje navzgor se loči od trenda, opaženega v zadnjih letih, v katerem smo videli šibkejšo valuto kot posledico politike denarne ekspanzije ECB. Nasprotno, težko bi bilo razumeti, zakaj evro ceni natančno, medtem ko se te politike vzdržujejo, kar nas vodi tudi k vprašanju, kakšne posledice lahko pričakujemo na gospodarstvo. V tem članku bomo analizirali obe vprašanji v luči teorije racionalnih pričakovanj.
Vzroki za prevrednotenje evra
A priori bi lahko razlago iskali v krepitev evropskih gospodarstev, ki se zdi, da od lanskega leta hitro rastejo, hkrati pa pospešujejo ustvarjanje delovnih mest in ohranjajo nizko stopnjo inflacije. V tem okviru je naravno, da bo večje zaupanje vlagateljev v evropska gospodarstva pritegnilo tuji kapital in povečalo povpraševanje po evrih na finančnih trgih. Podobno bi lahko tudi izvozni razcvet povzročil dvig cen valute Skupnosti.
Tako bi morda lahko sklepali, da je apreciacija evra v glavnem posledica endogenih dejavnikov, vendar bi bilo napačno, če bi pozabili na druge dejavnike. eksogeni vzroki kot je depreciacija dolarja. V tem smislu je pomembno opozoriti, da moč severnoameriškega gospodarstva ni dovolj, da bi razblinila dvome o sposobnosti predsednika Trumpa, da izvede svoj volilni program (zlasti davčna reforma), in ni mogoče izključiti da je dolar v prvih mesecih leta pretirano podcenjeval, katerega popravki se morda pojavljajo zdaj. Vsekakor je jasno, da ima padec severnoameriške valute poseben pomen za evropska gospodarstva, kolikor prispeva h krepitvi relativnega položaja evra.
Nekaj podobnega bi se lahko zgodilo z funtom, ki se je v zadnjih mesecih stabiliziral, a je še vedno zelo oslabel zaradi dvomov o pogajanjih o brexitu, katerih izid je še vedno negotov.
Po drugi strani ne moremo pozabiti na vlogo Evropske centralne banke, katere oblasti bi lahko izkoristile dober trenutek gospodarstva za normalizacijo denarne politike in začele umik že tako dolgih načrtov QE. Daleč od tega, da bi špekulirali, je sprememba ECB nekaj, kar najdemo že v vseh ekonomskih napovedih, podkrepljeno z oktobrsko napovedjo Maria Draghija o zmanjšanju za 30.000 milijonov evrov na mesec pri nakupu premoženja od leta 2018. Na ta način lahko tudi trdi, da je dvig evra posledica tržnih pričakovanj, katerih zastopniki bi se postavili pred več kot predvidljivo spremembo smeri denarne politike.
To zavzetje stališč je enostavno opaziti v enoletnih terminskih poslih, ki že trgujejo po ceni 1,21 USD / EUR (ko je danes evro še vedno okoli 1,18). To seveda ustvarja spodbude za mednarodne vlagatelje, da kratkoročno vlagajo v evre, še posebej, če menimo, da so denarna sredstva med najvarnejšimi na trgu. Zdi se, da dvig obrestnih mer v ZDA in ohranjanje njihove ravni v Evropi ni ustvaril zadostne razlike v obrestnih merah, da bi preprečil ta pojav in preusmeril gibanje kapitala proti dolarju. Tako bi lahko trenutne razmere na trgih valutnih izvedenih finančnih instrumentov vsaj kratkoročno razložile prevrednotenje evra.
Posledice na realno gospodarstvo
V tako heterogenem in kompleksnem gospodarstvu, kot je evropsko, je logično, da so učinki apreciacije njene valute tako različni, kot jih je težko analizirati. Vendar lahko v prvi vrsti napovemo vpliv na trgovinsko bilanco, čeprav lahko raznolikost gospodarskih struktur med članicami EU vodi do različnih in celo nasprotnih trendov.
A priori bi lahko to rekli dražji evro se bo povzročil v zvišanje prodajnih cen v tujini, zaradi česar bi bili evropski izdelki manj konkurenčni na mednarodnih trgih, posledično pa bi izvoz padel. Da pa se lahko zgodi ta dinamika, je treba domnevati vrsto izhodiščnih predpostavk, na primer, da je evropska proizvodnja popolnoma nadomestljiva s proizvodnjo drugih področij sveta (to je, da je njeno povpraševanje popolnoma elastično), ki je skozi proizvodnega procesa se uporabljajo samo evropski vložki ali se vedno prodajo v državah, ki niso del evroobmočja.
Tako pri izvozu kot pri uvozu bi lahko prožnost trgov izničila učinek valute.
Resničnost pa nam omogoča, da smo do teh predpostavk nekoliko skeptični. Ob upoštevanju, da je večina evropskega izvoza izdelkov z visoko dodano vrednostjo, kjer je konkurenčnost bolj odvisna od te spremenljivke kot od prodajnih cen, je težko napovedati padec izvoza ker se navadno možnost nadomestitve izdelka zmanjša, ko se stopnja njegove izdelave poveča.
Po drugi strani ima večina evropskih gospodarstev primanjkljaj v surovinah, kar pomeni, da bo močnejši evro znižal stroške oskrbe in zato bodo podjetja lahko znižala prodajne cene, ohranila svoje stopnje dobička in izničenje začetnega učinka valute. Končno bodo izgube verjetno skoncentrirane tudi v državah, katerih izvoz gre na tuje trge, kar ima precej manjši vpliv na tiste, ki prodajo večino svoje proizvodnje v istem območju evra.
Po drugi strani pa bi lahko na sektorje, ki so izpostavljeni močni tuji konkurenci na domačih trgih, vplival nižji uvoz, kar nam omogoča, da opozorimo na možne težave domačih proizvajalcev surovin in polizdelkov ter celo nekaterih industrijskih proizvodov, ki že odvrgajo nastajajoči trgi, kot je Kitajska. Z drugimi besedami, močnejša valuta bo znižala cene izdelkov, proizvedenih v tujini, in potrošnike spodbudila, da jih raje izberejo v škodo državljanov.
Obstaja pa tudi možnost, da lahko sektorji, katerih proizvodni procesi zahtevajo surovine iz tujine, zmanjšajo svoje proizvodne stroške in se zato na konkurenco odzovejo z znižanjem prodajnih cen. Na ta način in na podoben način, kot smo rekli, da bi se lahko zgodilo z izvozom, bi lahko posledice naraščajočega evra omilili tudi na lokalnih trgih.
Tam bo zagotovo opazen evropski energetski sektor, katerega temelji še vedno v veliki meri temeljijo na fosilnih gorivih, uvoženih iz Azije in Afrike. V tem primeru dejstvo, da so mednarodne cene nafte in zemeljskega plina določene v dolarjih, pomeni, da bo okrepitev evra glede na ameriško valuto znižala stroške teh izdelkov za evropskega potrošnika. To bi lahko omogočilo večjo gospodarsko rast, saj bi imele družine več razpoložljivega dohodka za prihranke in porabo, podjetja pa bi lahko proizvajala z nižjimi stroški (kar je bistveni dejavnik v gospodarstvih z visoko energetsko intenzivnostjo, kakršna so evropska), kar bi pomagalo zmanjšati vpliv oživitev cen brenta od začetka leta 2016.
Denarna ekonomija: racionalna pričakovanja ali samoizpolnitev prerokbe?
Glavna posledica tega znižanja prodajnih cen na nacionalnih trgih bi bila nedvomno padec cene in zato a zmerno stopnjo inflacije. V zvezi s tem je pomembno opozoriti na prizadevanja ECB za pospešitev razvoja cen v EU in za odpravo simptomov deflacije, ki jih je več gospodarstev predstavljalo v času krize. Zato bi lahko rekli, da bi lahko rast inflacije, ki smo jo letos zabeležili v Evropi, ogrožal močnejši evro v primerjavi z drugimi valutami, kar pa ekonomski tisk velikokrat ne posveča veliko pozornosti.
Resnica je, da učinki gibanja evra na inflacijo še zdaleč niso drugotnega pomena temeljni dejavnik pri razumevanju, kaj lahko pričakujemo od evropskega gospodarstva v prihodnjih letih. Glavni razlog je, da še vedno obstaja močna odvisnost od politike denarne ekspanzije ECB, katerih odločitve so v veliki meri odvisne od inflacijskih ciljev, ki so jih postavile oblasti. V tem primeru je očitno ponovni dvig cen v letu 2017 in postopno izčrpavanje Evropske centralne banke prepričal Maria Draghija, da je čas za zmanjšanje denarne spodbude, vendar bi nadaljnji padec inflacije lahko predlagal bolj postopen in sčasoma znižanje cen (kar bi omogočilo ohranitev sedanjega modela rasti številnih držav, hkrati pa bi otežilo čiščenje njegovih presežkov).
Lahko si mislimo, da bodo napovedi pravilne, ker so oblikovane racionalno ali preprosto zato, ker so same vzrok za rezultat, ki ga pričakujejo.
Na koncu bi nas sprejetje, da večina apreciacije evra izhaja iz napovedi trga, katerega agenti bi ravnali racionalno (z zavzemanjem dolgih pozicij v valuti, katere cena se bo zvišala), pripeljalo do potrditi teorijo racionalnih pričakovanj avtor Robert Lucas.
Vendar pa bi obstajal tudi drug možen način razlage trenutnega stanja v obliki samoizpolnjujoče se napovedi, kjer napovedi, da se bo evro dvignil, spodbujajo vlagatelje, da nanj stavijo (povečanje povpraševanja in potiskanje cen navzgor) in kot Posledično bi pričakovali apreciacijo na trgih. Na ta način lahko debatiramo med razmišljanjem, da bodo napovedi pravilne, ker so oblikovane racionalno ali preprosto zato, ker so same vzrok za pričakovani rezultat.
Kot da to ne bi zadoščalo, še vedno obstajajo vprašanja, kot so Draghijevi načrti, Trumpova davčna reforma ali pogajanja o brexitu. Cene evra morda ne bomo mogli napovedati s popolno natančnostjo, lahko pa smo prepričani v eno: naslednji meseci bodo razjasnili številna vprašanja, ne samo za akademske razprave o Lucasovih teorijah, temveč tudi za žepe Evropejcev.